10月中國金融數(shù)據(jù)為何與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)背離?

2018-11-16 8:42:36      點(diǎn)擊:

10月中國金融數(shù)據(jù)為何與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)背離?

金融數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)背離的幾點(diǎn)猜想。10月的金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均已公布,其中社融存量同比增速繼續(xù)下滑,而固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速回升,工業(yè)累計(jì)同比持平,金融數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)生背離,其實(shí)從去年下半年以來,社融同比增速就持續(xù)下滑,從14.8%下降至10.2%,投資累計(jì)同比之前也持續(xù)下滑,但近幾個月逐步企穩(wěn)回升,工業(yè)則一直相對穩(wěn)定。對于金融數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的背離,我們認(rèn)為有以下幾個方面的可能:

1)社融存量同比增速的持續(xù)下降主要是受非標(biāo)融資(委托貸款+信托貸款+未貼現(xiàn)銀票)大幅下滑影響,非標(biāo)融資存量同比增速從1710月的19%下滑至-7.7%,而人民幣貸款則相對穩(wěn)定,同比僅從13.5%下降至13.0%。從基建投資資金來源看,分為國家預(yù)算內(nèi)資金、國內(nèi)貸款、利用外資、自籌資金和其他資金等,其中占比****的自籌資金約為60%,主要包括城投債凈融資、PPP融資、政府性基金支出和非標(biāo),根據(jù)估算,16年非標(biāo)融資占比在24%左右,地方政府專項(xiàng)債納入政府性基金,占比在13%左右。非標(biāo)是占比****的項(xiàng),因此非標(biāo)融資的大幅下滑導(dǎo)致基建投資增速下降,不過10月非標(biāo)融資是繼續(xù)下降的并沒有改善,而10月基建投資增速企穩(wěn),主要是8月和9月發(fā)行了大量的地方政府專項(xiàng)債,疊加政府出臺多項(xiàng)政策促進(jìn)基建投資,成效逐步顯現(xiàn)。 

2)今年房地產(chǎn)投資累計(jì)同比是明顯回升的,從去年底的7.0%回升至10月的9.7%。從房地產(chǎn)開發(fā)資金來源看,分為國內(nèi)貸款、自籌資金、其他資金和利用外資,其中其他資金占比****為52%左右,包括定金及預(yù)付款、個人按揭貸款和其他到位資金;國內(nèi)貸款和自籌資金占比分別為14.8%33.3%。今年上半年,國內(nèi)貸款累計(jì)同比從17.3%下滑至-7.9%,帶動整體資金來源累計(jì)同比下滑,不過由于土地購置費(fèi)累計(jì)同比從23.4%上升至74.4%,推動房地產(chǎn)投資累計(jì)同比從7.0%上升至9.7%。而下半年來,土地購置費(fèi)小幅回落,房地產(chǎn)開發(fā)資金來源同比回升,房地產(chǎn)投資相對穩(wěn)定。

3)制造業(yè)投資累計(jì)同比持續(xù)回升。根據(jù)17年底數(shù)據(jù),固定資產(chǎn)投資中,制造業(yè)投資占比****為31%3月以來制造業(yè)累計(jì)同比從3.8%持續(xù)回升至9.1%,制造業(yè)投資的回升部分對沖了基建投資大幅下滑對整體投資的影響。從分項(xiàng)看,制造業(yè)投資中占比較高的是通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè),占比在6.4%6.9%之間,合計(jì)占比達(dá)27%3月以來累計(jì)同比大幅回升,比如通用和專用設(shè)備,累計(jì)同比分別從-3.5%-0.6%,上升至8.2%15.8%。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型還在推進(jìn),高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)占比持續(xù)上升,增速維持高增長,這些行業(yè)相對傳統(tǒng)行業(yè),對資金的需求可能相對較低,所以社融增速的下滑對這些行業(yè)的影響不大。

4)可能跟統(tǒng)計(jì)口徑有關(guān)。固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)的是城鎮(zhèn)和農(nóng)村各種登記注冊類型的企業(yè)、事業(yè)、行政單位及城鎮(zhèn)個體戶進(jìn)行的計(jì)劃總投資500萬元及500萬元以上的建設(shè)項(xiàng)目投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資;工業(yè)增加值統(tǒng)計(jì)口徑是年主營業(yè)務(wù)收入為2000萬及以上的工業(yè)企業(yè)。而非標(biāo)對應(yīng)的很多是小企業(yè),這些小企業(yè)可能本身就沒有被納入到投資和工業(yè)的統(tǒng)計(jì)口徑中,所以這些小企業(yè)拿不到錢,導(dǎo)致非標(biāo)融資下,但不影響經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

綜合來看,近幾個月金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了背離,首先,社融存量同比增速的下滑主要受非標(biāo)融資影響,非標(biāo)融資的下滑導(dǎo)致基建投資增速大幅下降,而隨著此前發(fā)行的大量地方政府專項(xiàng)債起作用,基建投資開始企穩(wěn)回升;其次,房地產(chǎn)開發(fā)資金主要來源于其他資金,國內(nèi)貸款占比較低,金融數(shù)據(jù)的下滑對房地產(chǎn)投資影響不大,而且土地購置費(fèi)起到很好的支撐作用;再次,高技術(shù)制造業(yè)等增速回升推升整體制造業(yè)增速上升,這些行業(yè)相對傳統(tǒng)行業(yè),對資金的需求可能相對較低;最后非標(biāo)對應(yīng)的很多是小企業(yè),由于統(tǒng)計(jì)口徑的原因,這些企業(yè)可能沒有納入相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)范圍。因此,雖然金融數(shù)據(jù)大幅下滑,但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對穩(wěn)定,兩者出現(xiàn)背離。

正文:

一、債券市場展望: 金融數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)背離的幾點(diǎn)猜想

周四債券市場交投活躍,央行公開市場繼續(xù)暫停操作,資金面相對穩(wěn)定,國債期貨早盤小幅下行之后逐步回升,午后漲幅擴(kuò)大,現(xiàn)券收益率繼續(xù)下行,幅度在4-5bp左右。對于后期,我們需要關(guān)注:

第一,金融數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)背離的幾點(diǎn)猜想。10月的金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均已公布,其中社融存量同比增速繼續(xù)下滑,而固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速回升,工業(yè)累計(jì)同比持平,金融數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)生背離,其實(shí)從去年下半年以來,社融同比增速就持續(xù)下滑,從14.8%下降至10.2%,投資累計(jì)同比之前也持續(xù)下滑,但近幾個月逐步企穩(wěn)回升,工業(yè)則一直相對穩(wěn)定。對于金融數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的背離,我們認(rèn)為有以下幾個方面的可能:

1)社融存量同比增速的持續(xù)下降主要是受非標(biāo)融資(委托貸款+信托貸款+未貼現(xiàn)銀票)大幅下滑影響,非標(biāo)融資存量同比增速從1710月的19%下滑至-7.7%,而人民幣貸款則相對穩(wěn)定,同比僅從13.5%下降至13.0%。從基建投資資金來源看,分為國家預(yù)算內(nèi)資金、國內(nèi)貸款、利用外資、自籌資金和其他資金等,其中占比****的自籌資金約為60%,主要包括城投債凈融資、PPP融資、政府性基金支出和非標(biāo),根據(jù)估算,16年非標(biāo)融資占比在24%左右,地方政府專項(xiàng)債納入政府性基金,占比在13%左右。非標(biāo)是占比****的項(xiàng),因此非標(biāo)融資的大幅下滑導(dǎo)致基建投資增速下降,不過10月非標(biāo)融資是繼續(xù)下降的并沒有改善,而10月基建投資增速企穩(wěn),主要是8月和9月發(fā)行了大量的地方政府專項(xiàng)債,疊加政府出臺多項(xiàng)政策促進(jìn)基建投資,成效逐步顯現(xiàn)。

 

 

2)今年房地產(chǎn)投資累計(jì)同比是明顯回升的,從去年底的7.0%回升至10月的9.7%。從房地產(chǎn)開發(fā)資金來源看,分為國內(nèi)貸款、自籌資金、其他資金和利用外資,其中其他資金占比****為52%左右,包括定金及預(yù)付款、個人按揭貸款和其他到位資金;國內(nèi)貸款和自籌資金占比分別為14.8%33.3%。今年上半年,國內(nèi)貸款累計(jì)同比從17.3%下滑至-7.9%,帶動整體資金來源累計(jì)同比下滑,不過由于土地購置費(fèi)累計(jì)同比從23.4%上升至74.4%,推動房地產(chǎn)投資累計(jì)同比從7.0%上升至9.7%。而下半年來,土地購置費(fèi)小幅回落,房地產(chǎn)開發(fā)資金來源同比回升,房地產(chǎn)投資相對穩(wěn)定。

 

3)制造業(yè)投資累計(jì)同比持續(xù)回升。根據(jù)17年底數(shù)據(jù),固定資產(chǎn)投資中,制造業(yè)投資占比****為31%,3月以來制造業(yè)累計(jì)同比從3.8%持續(xù)回升至9.1%,制造業(yè)投資的回升部分對沖了基建投資大幅下滑對整體投資的影響。從分項(xiàng)看,制造業(yè)投資中占比較高的是通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè),占比在6.4%6.9%之間,合計(jì)占比達(dá)27%,3月以來累計(jì)同比大幅回升,比如通用和專用設(shè)備,累計(jì)同比分別從-3.5%-0.6%,上升至8.2%15.8%。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型還在推進(jìn),高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)占比持續(xù)上升,增速維持高增長,這些行業(yè)相對傳統(tǒng)行業(yè),對資金的需求可能相對較低,所以社融增速的下滑對這些行業(yè)的影響不大。

 

4)可能跟統(tǒng)計(jì)口徑有關(guān)。固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)的是城鎮(zhèn)和農(nóng)村各種登記注冊類型的企業(yè)、事業(yè)、行政單位及城鎮(zhèn)個體戶進(jìn)行的計(jì)劃總投資500萬元及500萬元以上的建設(shè)項(xiàng)目投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資;工業(yè)增加值統(tǒng)計(jì)口徑是年主營業(yè)務(wù)收入為2000萬及以上的工業(yè)企業(yè)。而非標(biāo)對應(yīng)的很多是小企業(yè),這些小企業(yè)可能本身就沒有被納入到投資和工業(yè)的統(tǒng)計(jì)口徑中,所以這些小企業(yè)拿不到錢,導(dǎo)致非標(biāo)融資下,但不影響經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

綜合來看,近幾個月金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了背離,首先,社融存量同比增速的下滑主要受非標(biāo)融資影響,非標(biāo)融資的下滑導(dǎo)致基建投資增速大幅下降,而隨著此前發(fā)行的大量地方政府專項(xiàng)債起作用,基建投資開始企穩(wěn)回升;其次,房地產(chǎn)開發(fā)資金主要來源于其他資金,國內(nèi)貸款占比較低,金融數(shù)據(jù)的下滑對房地產(chǎn)投資影響不大,而且土地購置費(fèi)起到很好的支撐作用;再次,高技術(shù)制造業(yè)等增速回升推升整體制造業(yè)增速上升,這些行業(yè)相對傳統(tǒng)行業(yè),對資金的需求可能相對較低;最后非標(biāo)對應(yīng)的很多是小企業(yè),由于統(tǒng)計(jì)口徑的原因,這些企業(yè)可能沒有納入相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)范圍。因此,雖然金融數(shù)據(jù)大幅下滑,但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對穩(wěn)定,兩者出現(xiàn)背離。